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Focus sur ALTRAN TECHNOLOGIES Jean-Mickaël Dos Santos, Analyst & Fund Manager, 2018-03-07

Un leader du conseil en technologie - 2.0

Pour ce focus de mars, nous remettons notre projecteur sur une société déjà présentée dans notre édition d’avril 2017 : Altran Technologies. Cette nouvelle mise à jour n’est pas anodine car depuis l’année passée, il s'est passé bon nombre de choses autour de ce spécialiste de la R&D externalisée.

Lorsque que nous rédigions notre premier focus, la société se traitait autour de 15 EUR contre 14,20 EUR actuellement. Ce parcours peut être jugé décevant notamment au regard de la performance des marchés action sur la même période. Cette baisse est d’autant plus frustrante que lorsqu’on s’attarde sur les performances opérationnelles du titre, la qualité reste indéniable. En effet, lors de la publication de ses résultats annuels fin février 2018, la société annonçait une croissance organique de 4,8% pour l’ensemble du groupe (hausse de 6,8% en France, 2,2% en Europe du Nord, 4,5% en Europe du Sud et 5,4% dans le reste monde). La marge opérationnelle (EBIT) a quant à elle progressé de 13,6% par rapport à 2016. 

Outre cet aspect numéraire lucratif, la société est clairement en train de changer de dimension depuis l’annonce de l’acquisition de la société américaine Aricent. Cette opération permettra à la société de devenir le leader mondial de la R&D externalisée.

En s’attardant plus spécifiquement sur ce rachat, voici quelques chiffres. Aricent, basée en Californie, a été acquise pour un montant de 1,7 milliards d'euros uniquement en numéraire. Ce niveau de valorisation fait ressortir des multiples de 10,6 fois le ratio EV/EBITDA avant synergies et de 8 fois après synergies.

L’accueil boursier de cette annonce a été assez mitigé, le titre baissant d'environ 5% sur fonds de doutes quant au financement de ce rachat. Pré-annonce, le groupe avait déclaré au marché qu'il souhaitait réaliser une augmentation de capital (qui se terminera dans les prochaines semaines) de 750 millions d'euros avec l'accord de ses actionnaires. Par ailleurs, la société a négocié un « crédit syndiqué » pour un montant de 2,125 milliards d'euros pour rembourser de façon anticipée une partie de sa dette à moyen long terme, mais surtout pour financer l'acquisition.

Le ratio dette nette/EBITDA sera de 3,5 fois post-acquisition. Cependant, avec les free cash flows que la société sera capable de générer post-fusion, le management espère faire passer ce ratio à 2,5 fois dans 2 ans.

Après avoir évoqué les aspects techniques du financement de l'acquisition, évoquons la pertinence même de cette acquisition, le plus important de notre point de vue. Cette acquisition répond parfaitement à la volonté stratégique du groupe que nous avions présenté lors de notre focus d'avril avec son plan "Ignition 2020". Cette acquisition permettra dès cette année de réaliser les objectifs 2020 du groupe à savoir : 
  • Un chiffre d’affaires de 3 milliards d’euros
  • Une génération de 500 millions d’euros de chiffre d’affaires aux Etats-Unis
  • Une marge EBITDA de 13%
  • Une génération de free cash flows à hauteur de 7% du chiffre d’affaires

Ainsi, toutes ces métriques seront dépassées dès la fin 2018, une fois que la société Aricent sera consolidée. En plus des aspects financiers, l’acquisition de la société est très complémentaires avec les métiers auxquels Altran Technologies s’adresse.

Quant à l’effectif du groupe, les deux sociétés regrouperont 44.000 employés dont 15.000 situés dans les pays à plus bas coûts et seront déployés au travers de 5 centres offshores (Inde, Europe de l’Est, Afrique du Nord, Portugal, et un autre à proximité de l’Amérique du Nord). 

La complémentarité des groupes s’exprimera pleinement au niveau des marchés qu’ils adresseront. Alors qu’Altran Technologies est très en pointe sur la R&D dans le monde industriel, Aricent réalise une grande partie de son activité dans le conseil en technologie à travers la télécommunication (avec les nouvelles normes 5G) ainsi que le conseil autour de la conception dans les semi-conducteurs. La société fournit aussi des solutions de software fortement margées. Elle a comme clients de grands acteurs américains comme Cisco, GO Pro, Intel, AT&T, Qualcomm, Oracle, Microsoft. Cette dualité d’activité très forte permettra au groupe Altran de devenir le leader sur de nouveaux marchés porteurs comme la télécom, les médias, les solutions industrielles et électroniques, ou dans le développement de produits. Ce sont des marchés en forte croissance qui devraient progresser entre 5 et 10% par an dans les prochaines années. Par ailleurs, le positionnement d’Aricent dans le déploiement de la 5G semble très porteur et devrait accélérer dans les prochaines années. 

Par ailleurs, Aricent a une base offshore assez prononcée car emploie 8.800 personnes en Asie avec des profils beaucoup plus qualifiés. Cela permet au groupe Aricent d’avoir une marge nettement supérieure au groupe Altran. Ainsi, la marge EBITDA d’Aricent s’élève à 27,9% contre 11,2% pour Altran et une marge EBIT de respectivement 20,6% et 10,5% pour le groupe français. 

Compte tenu de ce dépassement des objectifs, la société donnera au marché en juin 2018 une nouvelle indication sur ses futures perspectives de croissance et l’évolution de rentabilité attendue dans les prochaines années. 
Quoiqu’il en soit, la récente acquisition renforce notre opinion positive sur le dossier Altran Technologies. Nous avons un objectif de 18 EUR sur le titre, offrant un potentiel de hausse de 27% sur le cours actuel.


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